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方正证券通缩预期增强降息如期落地

2019-08-15 16:22:09来源:励志吧0次阅读

方正证券:通缩预期增强 降息如期落地 2015-03-01 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

【方正宏观】

中国人民银行:中国人民银行决定,自2015年3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%,同时结合推进利率市场化改革,将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍;其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。

点评:央行这次对称降息,虽然一方面在市场预期之中,另一方面受利率市场化、银行负债成本端压力以及资产质量恶化的影响,其利率传导的效果会打上折扣,但降息对实体经济和资本市场的积极作用还是不可忽视和否认。

但从真实利率角度讲,货币政策依然是中性立场。由于最近两个月CPI同比增速较去年底下降了0.7个百分点左右,意味着在原有的名义利率下真实利率比去年底高出这么多。因此,从真实利率的角度看,目前的货币政策是偏紧的,降低基准利率只是使得真实利率向去年底的真实利率恢复了一点,但依然比那时的真实利率高出0.45个百分点。因此,不能认为降息是宽松的标志,降低基准利率是为了让真实利率从偏紧向中性过度,降低0.25个百分点之后,真实利率依然比去年底高,意味着跟去年底相比,目前的真实利率依然是紧缩性的,只不过紧缩的程度缓和了一点而已。总体来看,央行说的政策中性的立场是对的,的确不能借此认为央行的政策立场发生了变化。

这次降息主要目的是防通缩、控风险。不过与降准不同,降准是对资金外流的一种对冲确认,而降息政策的稳增长意味更浓,所能带来的积极信号作用更强。考虑到降息后很可能会加大人民币贬值以及资金外流压力,预计央行后续采取降准以对冲的可能性更大。

而对于未来是否仍存在降息空间的判断,我们认为无需去博弈央行政策,显然通缩担忧已成为央行当下关注焦点,去年11月降息时点也是在CPI数据公布之前,预计今年2月CPI很可能还在1%左右甚至以下(我们预计为0.9%)。因此,未来需紧盯通胀相关高频数据,若持续低迷或弱于预期,央行降息的空间和概率将会加大。这波通胀低迷虽然主要是输入性价格冲击所致,但叠加经济下行,使得通缩预期强化,压低CPI中枢,从而推升实际利率,甚至引起信用端收缩。总体来说,结合我们之前认为通缩担忧主要落在今年上半年的判断,以及美联储加息时点的考虑,我们认为,今年下半年降息的空间要小于上半年,而降准作为资金外流的中性对冲型工具,可能会常态化。

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